來源：行業研究報告
作者丨 中金公司
由中國投行俱樂部綜合整理
截至2020年6月11日，我國A股的信息產業總市值占 比 16%，仍處于美股2015-2016年左右的水平；在云計算、半導體、軟件等關鍵科技領域，我國企業的國際市場份額仍明顯落后于美國頭部廠商。
數字經濟時代，云計算+人工智能有望成為未來十年的通用計算平臺
數字經濟時代，數據將成為新生產要素。根據聯合國的定義，數字經濟由狹義到廣義，包含了三層定義：（1）半導體、科技硬件、通信服務、互聯網等數字部門；（2）平臺經濟、 零工經濟、共享經濟等基于數字產業技術的數字經濟；以及（3）電子商務、工業 4.0、精 準農業等數字產品及服務使能增值的數字化經濟。
數字產業整體市值穩健上升，數據帶動經濟發展趨勢初顯。數字產業涵蓋半導體、科技硬件、通信服務等行業，我們發現伴隨著科技發展和數據量提升，數字產業公司在資本市場地位正在逐步提升。據萬得統計，截止2019年底全球前 20 大上市數字產業公司總市值占 股市總市值的 9.5%；數字產業上市公司占總市值比例從2008 年金融危機前的 12.2%上升到2020年5月的 29.0%，占比依次超越了能源和金融行業。
美國匯聚了全球優質的科技類資產。到 2019 年美國信息技術公司收入已經占比整體的 10%；利潤達到整體的 18%。相比之下，截至 2020 年 6 月 11 日，我國 A 股的信息產業總市值占 比 16%，仍處于美股 2015-2016 年左右的水平；在云計算、半導體、軟件等關鍵科技領域，我國企業的國際市場份額仍明顯落后于美國頭部廠商。在這一背景下，我們認為新基建可以推動我國數字經濟的發展，在科創板、創業板等資本市場紅利制度創新的基礎上，有望實現加速追趕。
云計算+人工智能等新技術有望加速經濟數字化升級趨勢我們認為，數字經濟的演進離不開前沿技術的發展迭代，ABCD（AI 人工智能+Blockchain 區塊鏈+Cloud 云計算+Data 大數據）已成為社會數字化轉型的重要科技手段。其中“云+AI” 更是在 5G 建設背景下打開了未來的想象空間。自 2017 年以來，國外云計算龍頭廠商谷歌、 亞馬遜、微軟等相繼推出 AI 平臺，意圖與其云業務進行結合；國內的騰訊、阿里、百度也 紛紛公布其云業務與 AI 相結合的戰略與愿景。我們看到，國內外代表廠商的布局從一定側 面反映出“云+AI”或已成為全球企業的戰略共識。云計算將成為數字經濟時代的重要基礎建設之一。據信通院，5G 時代，網絡將呈現三個特 點：大帶寬、低時延與海量連接；同時據 IDC 預測，至 2025 年全球數據量預計達到 175ZB， 相比 2018 年增加 5.3 倍。據 Marry Meeker 的研究報告顯示，自 2017 年起，全球傳統數據 中心的市場份額開始下降，更多的份額開始云形態的數據中心。我們認為，網速、連接數、 數據量齊升的 5G 時代，對計算的需求量以及時效性都將有所提升。我們預計，云計算本身的虛擬化、整合一體化、可靠性等特點將助力其在 5G 時代持續推動經濟數字轉型，成為 重要的基礎建設和公共服務之一。通用計算平臺的變革：“云+AI”構建數字經濟新常態。回顧過去，自 90 年代起計算平臺經 歷了主機、PC 互聯網、移動互聯網三個計算時代的變遷，我們看到每過約 10 年通用計算 平臺就會出現一次變革，人們的生活辦公方式也會隨之產生變化。自 2015 年英偉達與亞馬 遜等硬件公司開始提出“云+AI”概念后，下一代通用計算平臺的變革正在發生。據 Gartner 2019 CIO 調查顯示，2016-2019 年間，企業部署 AI 的數量增長了 270%。我們認為，在 5G 通信技術支持的數字經濟時代中，“云+AI”能夠構建傳輸、存儲、計算、 分析、自我學習、應用、再傳輸的閉環生態，實現終端與邊緣計算的高效結合，或將成為“下 一個十年”的通用計算平臺，加速經濟數字化升級趨勢。
新基建政策夯實數字經濟發展基底，“云管端”為通用計算平臺建設打下基礎為了支撐 ABCD 等領域建設，“新基建”的概念自 2018 年底提出；疫情期間又被頂層會議多次提倡。我們預計政策有望驅動建設加速。新基建全面涵蓋 ABCD 等領域，我們認為新基建所內涵的投資導向，將為數字經濟發展注入新動能。2020 年 4 月 20 日，國家發改委明確新基建包含信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎設施三方面。其中信息基礎設施包含以 5G 基建、物聯網、工業互聯網、衛星互聯網為代 表的通信網絡基礎設施，以人工智能、云計算、區塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施等。
2020 年 6 月 10 日，北京市政府推出《北京市加快新型基礎設施建設行動方案（2020-2022 年）》，提出“新網絡、新要素、新生態、新平臺、新應用、新安全”六大方向，并明晰了 2020年新增 1.3 萬個 5G 基站、5 萬戶千兆用戶，三年內鋪設網聯道路 300 公里，到 2022 年新建 不少于 5 萬個電動汽車充電樁等新基建的量化指標。? 從新基建與數字經濟的關系可以將新基建分為兩部分： ? 1）傳統基建補短板部分主要作為產業數字化的基礎設施，如智慧交通和智慧能源， 都是科技手段賦能傳統行業的典范，其基礎設施的建設將助力傳統產業附加值進一步釋放；? 2）新技術數字基建部分，短期內主要助力數字產業化釋放經濟附加值，長遠來看， 其賦能的 5G、工業互聯網、人工智能等新興技術產業建設，又將進一步帶動諸多 傳統行業的數字化轉型。? 云基建：云計算及數據中心基礎設施產業鏈。網速增長和存儲成本下降在過去幾 年使能了云計算服務的快速發展。云計算應用深入到政府、金融、工業、交通、 物流、醫療健康等傳統行業，云平臺已演變為典型的新型信息基礎設施。云計算 平臺的需求也孕育了產業鏈上愈發壯大的市場空間，從服務器、交換機、數通光模塊到數據中心，都將迎來成長。? 管基建：5G 建設及海纜鋪設等技術形成的通信網絡是“云管端”體系的信息傳輸通道，也是構建“云管端”體系的重要前提。? 端基建：云基建提供共享計算和儲存資源，管基建為信息傳導提供高速通道，端基建則作為“云管端”閉環中與終端結合最緊密的部分，在供用戶使用的同時，通過管基建構建的高速網絡，為云平臺提供信息存儲計算。我們認為隨著新基建政策的不斷落地與實施，不僅將助力云+AI 通用計算平臺的構建，同時在“云管端”三領域也將出現新的業態。
云基建：數據量上行帶來的云計算產業鏈投資機會
從基礎設施到應用層面，云計算產業鏈包含了數通半導體、服務器、交換機、光模塊、IDC、 IaaS、PaaS、SaaS 服務等核心環節。我們預計 2019-2025 年，各環節的國內市場規模 CAGR 都將達到 10-30%的水平。
? 數通半導體：信息的計算、存儲、交換都離不開底層半導體。數通市場的半導體主要 包括服務器中的 CPU、GPU、DRAM，交換機中的交換芯片以及光模塊中的光電芯片等。我們預計 2019-2029 年我國數據中心芯片市場規模有望增長 6 倍。? 服務器：服務器是一種高性能計算機，在網絡環境中為客戶端計算機提供特定應用服 務，包括數據的存儲、傳輸、處理和發布。服務器作為網絡中的節點，存儲、處理超過 80%的數據和信息，相比于個人計算機，其計算能力、數據處理能力、穩定、可靠、 安全、可拓展、可管理性能均要求更高。我們預計 2019-2029 年我國服務器市場規模有望增長 3 倍，BAT 等頭部云廠商需求將引領成長。? 網絡設備：網絡設備中最重要的是交換機和路由器。交換機是基于網卡硬件地址識別的可以完成封裝轉發數據包功能的網絡設備，功能是在給定區域內將數據發送到特定的地址。路由器將不同網絡或網段之間的數據信息進行“翻譯”，在一個較大范圍內管理網絡的傳輸。我們預計 2019-2029 年我國網絡設備市場 CAGR 將達到 10%，政務、教育等行業的數字化轉型和互聯網行業發展將帶動網絡設備需求延續。? 光模塊：光模塊是光通信網絡的重要組成部分，核心功能是實現光電轉換。在光模塊 發送端輸入一定碼率的電信號，經 TOSA 中的驅動芯片處理后，驅動激光器發射出一定頻率的調制光信號，通過光纖傳輸后到達另一光模塊的接收端，由探測器轉換為電信號后，經跨阻放大器和限幅放大器后輸出相應碼率的電信號。我們預計光模塊市場 規模增長表現波動，量升價跌或成中期趨勢；在高速光模塊迭代的帶動下，我國光模 塊市場有望不斷萌生產業新機遇。
規模：中國公有云市場保持高增速，不斷擴容或成未來趨勢。根據 Gartner 的數據顯示， 2018 年中國公有云整體市場規模達到了約 67 億美元，同比增速 65%，顯著高于同期全球 增速 23%；同時據 Gartner 預測，至 2022 年中國公有云市場將達到約 266 億美元，2018-2022 年 CAGR 約 41%，同樣高于同期全球 19%的 CAGR。我們認為，中國公有云市場的高增長態 勢一定程度上反映了國內日漸上升的云計算需求，伴隨著 5G 技術的落地，未來云計算領域 的不斷擴容或成為中國與全球的主流趨勢。公有云資本開支與美國仍存在差距。根據 Gartner，2018 年美國代表云計算企業資本開支 達約 820 億美元，相較之下中國為 117 億美元，相差約 7 倍。我們看到，盡管自 2014 年以 來，美國/中國代表企業公有云資本開支的比例在不斷下降，但從絕對額上看中美兩國的云 資本開支仍然存在一定差距。
結構：中國云市場 IaaS 占比較高，美國主導的全球云市場則以 SaaS 為主。根據信通院數 據，2018 年中國公有云市場中 IaaS 占比約 62%：公有云 SaaS 占比僅為 33%；全球公有云 市場情況則較為不同，公有云中 SaaS 占比最高約 64%，IaaS 和 PaaS 分別占比 24%和 12%。我們認為，我國云計算結構以 IaaS 為主的主要原因是國內 IT 支出以硬件及設備為主，軟件 付費習慣依然有待養成。
全球影響力：美國廠商占據主導地位，阿里云市占率躋身前三。從全球云計算市場份額來 看，美國企業占據了主導地位，根據 Gartner 的統計，亞馬遜、微軟與谷歌三家美國廠商分 別在 2018 和 2019 年占據約 67%和 68%的市場份額；中國企業中，阿里云在 2018 和 2019 年的全球云計算市場份額中穩定維持在前三的位置，分別為 8%和 9%，我們認為這表現出了公司在云計算業務上緊跟世界趨勢的態勢。在 2019 年末的業績會上，亞馬遜、微軟、谷 歌、Facebook、騰訊、阿里巴巴均表示將加大對 2020 年云計算基礎設施的投入，以把握 企業數字化轉型的重要商業機會；雖然中國云計算產業起步與美國相比較晚，在資本支持上也存在著較為明顯的差距，但我們預計隨著代表廠商的持續投入和政策的積極扶持，未來中國云計算產業整體將迎來向上發展的態勢。
新基建帶動國內云計算市場發展，助力中國縮短在云計算上的差距 云計算是新基建政策的重要覆蓋領域之一。 我們認為，國家將云計算納入新基建的范圍， 不僅表現出對于未來產業上云趨勢的肯定，同時也體現出政府希望培育和拉動國內市場的 決心；伴隨著新基建政策的逐步落地，我國云計算市場有望進一步加速擴容。云基建作為云、管、端全面升級的頂層設計，為多元應用提供智慧保障。我們認為，隨著“新 基建”的建設逐步完備，我國基礎設施將實現云、管、端的全面升級，其中云端作為新型基 礎設施的“大腦”，將持續進行改造以適應終端應用需求。據信通院《云計算發展白皮書 （2019）》，截止 2019 年底，云計算已在政務云、金融云、交通云、能源云、電信云等領域 逐步開始應用。伴隨著云計算在不同領域的逐漸鋪開，我們預計未來我國公有云市場結構 或將發生變化，由原本以 IaaS 為主的云計算市場逐漸向 IaaS、PaaS、SaaS 多元化結合的態 勢發展；同時隨著 5G 通信技術的落地，網速、帶寬的提升或將拉升云計算的市場需求，帶動云計算資本支出的上量，賦能云計算產業持續向好發展。 ? 趨勢 1- REITS 等新基建政策推動 IDC 發展；
4 月 30 日，中國證監會、發改委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs） 時點相關工作的通知》，標志著我國公募 REITs 正式起航，中金房地產組認為，該《通知》 的發布，不論對于中國廣義實體資產投融資機制的改革，還是中國金融資本市場的整體建 設，都具有劃時代的里程碑式的意義。權益型 REITs 屬于主動金融工具，主要應用于高效管理運營模式外溢擴張。對數據中心企業 來說，REITs 可以將具有穩定收益的存量數據中心資產轉化為流動性強的標準化基金份額， 將數據中心權益從不動產轉變成可以流動的證券資產，實現數據中心收益權的分割和自由 流通。REITs 架構因具有稅收優惠的優越性，在美國 IDC 行業廣為采用。IDC 業務滿足 REITs 的投資 成熟房地產資源獲得穩定收入的條件。美國市場主要有 5 只上市的數據中心 REITs（Equinix、 Digital Realty Trust、CoreSite Realty Corp、CyrusOne、Quality Technology Services），且均為公 司型 REITs，其份額體現為股票。美國 IDC REITs 收益率領先于市場平均水平。根據我們統計， 美國市場中 IDC 型 REITs 的股票回報率長期表現優于整體 REITs，近 5 年全美市場 REITs 的平 均年化回報率為-2.4%，但 5 只 IDC 型 REITs 的平均回報率高達 22.2%。以 Equinix 為例，公司董事會于 2012 年 9 月通過決議將公司轉換為 REITs 架構，于 2015 年 1 月正式實現轉換成為 REITs 主體。截至 2018 年底，公司的 REITs 結構包含了其在美國、加 拿大、日本以及部分歐中非區域的數據中心，在其他管轄范圍的數據中心則作為 REIT 應納 稅子公司（Taxable REIT subsidiary, TRS）運營。根據 Equinix 公告，為了維持 REITs 資質，公 司主要受到以下限制：? 分紅與納稅：Equinix 每年先將 REITs 主體應稅收入的 90%+作為分紅派給股東；未分紅 收入按照企業所得稅稅率征稅；REITs 每一納稅年度中至少要有 75%的收入來自于房地 產運營，相應的來自于子公司的股息收入不能高于 25%。? 基金股份分散性：被認證為 REITs 后的第二年開始，前五大股東合計持股比例不能超過 50%，任意一名股份持有人的權益占比不能超過流通股份額/市值的 9.8%。? 一旦不符合 REITs 主體資質條件而失去該資質，則 5 個稅收年度之內不能在被認證為 REITs。目前我國境內的 IDC 企業仍未出現 REITs 架構。我們認為，以光環新網為代表的 IDC 企業有 望較快受益于國內公募 REITs 的落地。1）光環新網的數據中心資產以自有模式為主，符合 權屬清晰的要求。2）數據中心業務的主要收入來源為客戶租金，租金一般根據長期合約簽 訂，且客戶粘性高，保障了穩健的現金流。
相比于美國 REITs 市場發展成熟，中國 REITs 市場仍處于發展早期。中金房地產組認為，中 國當前 REITs 政策的設立具有以下行業特性：1）中國 REITs 的重點在于基礎設施領域，戰略 意義更加凸顯；2）中國 REITs 暫不涉“房”、有其獨特的宏觀背景；3）若可以合理嫁接管理 能力，中國基礎設施 REITs 作為二級市場平臺的發展空間值得期待。但我國尚未最終形成完 整的、系統的稅收安排，可能需等待實際項目上馬后進一步明確。服務器和數據中心用處理器芯片以 CPU 為主，GPU 和 AI 專用芯片快速增長。根據我們的 測算，受益于全球范圍內云計算和數據中心服務的快速增長，2019 年全球服務器級處理器 市場規模約 247 億美元，預計 2023 年達到 493 億美元，年復合增長率達到 19%。其中，服 務器 CPU 是市場主要需求，目前占據 85%市場份額，在未來四年預計保持 15%的年復合增 長率。而在 AI、HPC 等新興需求的推動下，異構計算需求不斷增長，我們認為數據中心對 并行、專用的計算能力需求增長將更為快速。據我們測算，目前服務器 GPU 占據服務器級 處理器市場 13%的市場份額，預期未來四年 CAGR 為 28%，2023 年市占率上升至 18%；云 端 AI 專用芯片將迎來爆發期，預計未來四年 CAGR 為 72%，從目前的 2%的市占率提高至 2023 年的 8%。
數據中心國產芯片發展潛力較大。目前消費級 CPU 和服務器 CPU 的國產化率均不足 1%。服務器軟硬件架構呈“正金字塔”結構，單機 CPU 個數多，并可配備加速卡，上層軟件數量 少，單一軟件用戶數多；而消費級終端（PC 及筆記本）則呈“倒金字塔結構”，單機 CPU 個 數少，不配備加速卡，更需要單一 CPU 適配上層多個軟件。我們更加看好國產 CPU 及 AI 芯片在服務器市場的發展潛力，原因如下：? 由于需要更通用的處理能力，單一 CPU 需要支持海量軟件。由于歷史原因，過去幾十 年的發展過程中，所有的消費級軟件幾乎都基于 Windows 平臺研發，因此消費市場被 “X86+Windows+Intel”生態壟斷，除 Intel 和 AMD 外廠商幾乎沒有出貨量。在現有生態 已經充分建立的情況下，國產 CPU 獲得 X86 授權不易，繞過 X86 生態又較困難，因此 短期內，我們認為國產 CPU 在消費級市場發展空間較弱。? 而對于服務器處理器來講，第一，存在僅運行少量專用軟件的政企服務器等場景，X86 以外架構對于軟件數少、而單一用戶數相對較多的應用做適配性價比高，我們認為國 產 CPU 易于從該場景切入市場，獲得用戶數和軟件生態的原始積累，并在未來持續鞏 固這一過程；第二，由于 AI 專用算力在服務器的需求日益提升，我們認為面向單一任 務類型的 AI 加速卡在服務器的滲透率有望持續增長，為國內企業在新賽道創造了商業機會。
國產 CPU 廠商縱向布局，產業鏈初步建立。國產 CPU 如果要進入終端市場，需要下游軟硬 件的完整產業鏈支撐，才能使終端客戶真正能上手使用產品。目前，國產 CPU 廠商采用自 研或合作的方式，積極進行產業鏈縱向布局，已形成初步生態。鯤鵬是目前我國國產數據中心計算領域相對較完備的生態之一。鯤鵬計算產業是基于鯤鵬 處理器構建的全棧 IT 基礎設施、行業應用及服務，包括 PC、服務器、存儲、操作系統、中 間件、虛擬化、數據庫、云服務、行業應用以及咨詢管理服務等。鯤鵬已經構筑了相對完 整的基礎軟件生態，在政務等重點行業的生態也初步成型。業界主流的 Linux 操作系統、虛 擬化軟件、數據庫、中間件等基礎軟件均全面支持鯤鵬處理器；在政府、金融、電信和互 聯網等行業的主要場景已經規模商用。隨著互聯網、云計算應用的快速發展，業務流量迎來爆發式增長，數據中心傳輸網絡面臨 升級壓力。超高速、超大容量和動態靈活的光傳輸技術成為長期發展趨勢，數通帶寬配置 也面臨從 100G 向 200G、400G 技術演進的需求。數通網絡設備市場自身具備持續成長性。我們認為主流網絡設備性能到了第三階段隨著技 術發展每 3-5 年需要全面升級換代，而云計算客戶迭代周期更短。根據第三方機構 Crehan， 2018 年 100GbE 和 25GbE 的數據中心以太網交換機代替 40GbE、10GbE 交換機，實現出貨 量翻倍，這一現象距離高密度 100GbE 交換機硅基系統開始量產僅過去了三年。
400G 網絡的測試已經從 2018 年開啟，我們預計有望于 2021 年在北美市場開啟規模部署。 ? 400G 標準：400G 標準工作當前主要由國際電聯 ITU-T、IEEE、光互聯論壇 OIF 三大國 際標準組織推動。其中 ITU-T 聚焦超 100G 物理層和光傳送網絡基層的標準化工作，確 定了 400G 的承載方式；IEEE 重點負責 400G 接口的標準化工作；OIF 主要負責物理層 的光電模塊及高速接口等標準化工作。? 400G 的產業鏈成熟度已具備條件：1）交換芯片及交換機：交換機 I/O 帶寬一般每兩 年翻一倍。博通于 2017 年年底開始出貨 TomaHawk 3，支持 32*400GbE 的交換容量配 置。在此之后不到兩年，博通又發布了下一代產品 Tomahawk 4，可支持 64*400G 部署， 相比前代產品交換性能提升了 1 倍，預計已于 2020 年實現量產。思科也推出了 400GbE 交換芯片，有望同博通形成競爭。2）400G 光模塊：一般來說，交換機芯片推出 2 年 之后光模塊上量，光模塊的迭代周期基本上為 3-5 年。我們預計當前光模塊市場已有 3-5 家廠商具備了 400G 規模供應的能力。根據 Ovum 預測，2019-2022 年，400G 客戶 側光模塊市場規模的 CAGR 將達到 196%；而同期 200G/100G/40G 產品的 CAGR 分別為 56%/3%/-31%。
? 400G 的商用部署：根據我們調研，自 2018 年起，以谷歌為代表的部分美國云計算廠 商已有小規模的 400G 網絡部署，產業普遍預計 2020 年下半年或 2021 年，400G 有望 啟動規?；渴?。當前來看，我們認為網絡部署技術面已具備成熟條件，制約 400G 部署的核心問題主要在于成本側。我們預計目前 Tomahawk 3 交換機芯片單價約為 0.3 美金/G，單芯片（12.8Tbps）價格可達 3600 美金；但光模塊的成本仍然保持在 1.2 美 金/G 量級，因此配套光模塊的成本可達 1.54 萬美元，下滑仍然不明顯。隨著 400G 光 電芯片的生產工藝不斷精進，我們預計其生產成本及銷售單價將進一步下滑，帶動高 速光模塊產品 ASP 的下降，從而提升 400G 整體方案的可實現性。管基建：5G 平臺建設加速，網絡覆蓋、連接數、流量賦能長期發展
管基建為網絡覆蓋、終端連接數、數據流量持續上行提供平臺保障 我們認為，管基建能夠為智慧終端與云端的交互提供快速有效的通道，滿足新變革下催生的需求。伴隨著 5G 網絡建設的持續推進以及“云管端”生態的不斷演進，我們認為管基建有 望滿足新通信場景下的增量需求，為智慧終端與云端的交互提供平臺保障。管基建包含多個信息應用網絡平臺建設：5G 通信技術、物聯網、車聯網、工業互聯網等。在“云管端”的交互平臺中，云基建提供共享計算和儲存資源，管基建為信息傳導提供高速 通道，端基建則提供“云管端”閉環中與用戶交互的部分。我們認為，未來 5G 通信技術的變革，除了使網絡本身廣覆蓋、低時延、大帶寬外，也將升 級管基建平臺（包括物聯網、車聯網、工業互聯網等）的整體建設，在此趨勢下，我們持 續看好 5G 基站、車聯網路側單元、充電樁、智慧桿、工業互聯網的投資機會。我們預計至 2029 年，全球 5G 網絡覆蓋人口將到達 40 億人口（2019 年 5 千萬人口），全球物聯網連接 數達到 150 億（2019 年 20 億），我國人均流量達到 100GB/月（2019 年 9GB/月）。
趨勢#1：5G 建設為新基建核心任務，基站上量成為大勢所趨 新基建政策重點提及 5G 基建，新興通信技術帶動行業升級轉型。在發改委明確的新基建 定義中，5G 基建作為信息基礎設施的范圍之一，被放在了首要提及的位置。我們認為，5G 建設或將引領行業變革，具體體現為：1）萬物互聯：類比 4G，5G 同樣有帶 動流量爆發的技術標準，5G 通過高帶寬、低時延等特點有望實現人與物、物與物的連接， 真正進入萬物互聯網的時代；2）新硬件與應用：我們認為 5G 和 AI 的結合將帶來各類新型 的應用，并通過 AIOT 硬件滲透進普通消費者甚至社會的方方面面；3）上云趨勢或被激發：5G 的發展或將改變傳統存儲和計算的模式，個人用戶可以通過網絡將數據傳輸到云中，本 地硬件可能將很大程度地被云端硬件取代。
5G 基站為新通信技術建設基礎，未來 5 年預計將迎來建設高峰。由于 Massive MIMO 技術 支持，5G 基站的覆蓋和 4G 基本一致，下行速率可達 4G 的 5 倍左右。因此我們預計，如果 考慮 5G 覆蓋和 4G 覆蓋相同，為了達到從 9GB/月（2019A）到 100GB/月（2030E）的人均 流量提升，則基站數量（或單基站容量）需要提升 2.2 倍。根據此邏輯，中金電信組預計，伴隨新基建政策的逐步推行，2020-2022 年為 5G 建設發展 期，5G 基站新增數將在 2022 年達到頂峰，約 150 萬站；2023-2028 年 5G 建設逐步放緩， 新增基站數年均 100 萬站。5G 建設期內，5G 基站的建設總數約為 800 萬站。
趨勢#2：工業互聯網在疫情中發揮積極作用，長期有望加速企業“上云用數賦智” 工業互聯網基于傳統制造支撐體系，融合數據感知、互聯互通、先進計算、智能分析等能 力，賦能傳統產業的升級。作為新基建的重要組成部分，工業互聯網是新一代信息技術與 制造業深度融合的產物，是傳統制造體系數字化、網絡化和智能化轉型的重要手段。我國工業互聯網市場空間巨大。根據前瞻產業研究院數據，2018 年中國工業互聯網市場規 模約 5,313 億元，同比增長 14%。有望以 15.2%的 CAGR 增長至 2023 年的萬億元以上。
工業互聯網在第二產業滲透率最高，和數字經濟比重形成互補。工業互聯網的應用范圍從 制造業不斷延展，現已拓展到建筑、能源、交通、醫療、智慧城市等領域，近三年在三大 產業的滲透率均有所提升。2019 年工業互聯網在農業（第一產業）、工業（第二產業）、服 務業（第三產業）中的滲透率分別為 0.27%、2.76%和 0.94%。工業互聯網對第二產業的帶 動作用最為顯著，已廣泛應用于石化、鋼鐵、電子信息、家電、服裝、能源、航空航天等 領域。短期看，工業互聯網在抗疫中發揮了積極作用，有效實現資源調配、供應鏈調整、物資監 控等多項愿景。工業互聯網在疫情期間發揮的作用主要有：1）發揮供需對接、資源配置的 支撐作用，降低疫情帶來的銷售下滑和供應鏈緊張壓力；2）推進基于工業互聯網的產融結 合創新，緩解企業資金壓力；3）運用工業互聯網技術進行產能波動與供應鏈風險預測；4） 借助工業互聯網手段開展復工復產情況監測，支撐政府精準施策。各個典型的工業互聯網企業在疫情防控中都作出了貢獻：? 工業富聯免費開放 Fii 開發者中心五大云服務，為期 90 天，具體囊括了項目管理、代 碼托管、在線 IDE、持續集成、測試管理功能，幫助工業企業上云積累數據。另外工業 富聯也在短期內快速組建了口罩產線，為一線提供緊缺物資。? 海爾 COSMOPlat 工業互聯網平臺上線了“新冠病毒戰疫供需平臺”，提供 6 大場景解 決方案，匯聚了 1600 多家組織機構，醫院 930 家，社區、企業等 500 多家，發布口罩 等防疫物資需求超過 3000 萬件。同時賦能多家企業轉產防疫物資，幫助調配生產資源。長期看，工業互聯網利于搭建產業多層聯動平臺，助力企業數字化轉型。我們認為，工業互聯網平臺將助推生產方式轉變：? 在數字經濟比重相對較低的第二產業：工業互聯網能夠利用自身在第二產業較高的滲 透率，加快打造數字化轉型共性技術，構建產業內的工業互聯網平臺，實現數據的互 聯互通，為第二產業企業數字化轉型賦能；? 在數字經濟比重相對較高的第三產業：工業互聯網則能有效以數據為核心要素支撐虛 實融合，推動供應鏈要素數據化和數據要素供應鏈化的融合生態建設，達到資源配置 優化和能力共享的效果。商業模式上，我們認為工業互聯網是一項對初期的資本投入、產業經驗和數據積累要求很 高的新基建項目，早期進入壁壘較高，應當由技術能力、資金實力、行業經驗豐富的企業 率先探索，在我國以航天科工、海爾集團為代表。當平臺應用步入成熟后，才會有更多行 業參與者加入，賦能工業互聯網生態，將大企業的經驗拓展至更多垂直領域。總體來看，我們認為，工業互聯網有望實現云端、產業、跨界的三方協同，推動智能化生 產、網絡化協同、供應鏈金融等新模式新業態不斷成熟，為經濟增長提供新動能。 趨勢#3：新基建賦能路側基礎設施建設：看好車聯網路側單元與充電樁市場的投資機會 我們認為，在融合基礎設施側，汽車為重點發展戰略方向之一，我們積極看好車聯網路側 單元與充電樁市場的投資機會。2020 年 2 月 24 日，國家發改委等 11 部委聯合發布《智 能汽車創新發展戰略》；同時，自 2020 年 5 月以來，圍繞新能源汽車的地方版的措施在北 京、上海、陜西、廣東等省市被逐步提出和落地。我們注意到，從頂層設計來看，汽車的 智能化與新能源化成為了國家著重布局的領域之一，同時疊加新基建政策帶來的路側基礎 設施建設，我們預計未來車聯網路側單元與充電樁市場將逐步迎來成長。
車聯網路側單元：通用自動駕駛是汽車電子技術發展的終極目標，車聯網路側單元是構建 車聯網的重要基礎設施之一。我們看到，智能化和網聯化是汽車電子發展的兩大重要維度， 其中網聯化強調車聯網的概念，在 4G、4G V2X、5G、AI 技術的賦能下，對車聯網進行體系 構建，關乎對交通體系基礎設施的整體升級。車聯網需要汽車同路側單元（RSU）進行實時通信，目前 RSU 主要應用于高速公路、車場 管理中，通過與車上單元（OBU）進行通訊，實現車輛身份識別，電子扣分等功能。我們 預計，隨著技術的發展，RSU 將與感測、分析、控制和通信等功能不斷結合，構建成強大 的智能交通系統（ITS）。我們按照 100 萬個 RSU 的體量估計，單個 RSU 建設成本在 6 萬元， 測算出 RSU 市場規模約為 600 億元，以 5 年為建設期，則每年建設規模約為 120 億元。
新能源政策補貼疊加新基建影響，帶動充電樁建設數量穩健成長。伴隨著國家接連出臺一 系列補貼優惠政策以及新基建政策對于能源互聯網的建設推動，我國新能源汽車行業快速 實現產業化和規?；娘w躍式發展，我國 2012 至 2018 年新能源汽車銷量 CAGR 達到 113%， 2018 年各種類型新能源汽車合計銷量達到 118.8 萬臺。依托新能源汽車高景氣度，充電設 備市場空間較大。根據國家發展規劃，2020 年我國新能源汽車保有量要達到 500 萬臺，充 電樁數量要達到 480 萬個，我們預計至 2030 年，充電樁數量可以達到 2972 萬個。
融合基礎設施建設為新基建三大分支之一。根據發改委定義，融合基礎設施主要指支撐傳 統基礎設施轉型升級的公共基礎設施。我們預計，隨著我國城市化建設的不斷推進，“5G+ 智慧城市（smarter cities）”的深入發展，基站、攝像頭、環境監測設備、車聯網路側單元、 充電樁等“新”基建設施都將快速布滿城市。我們預計，5G+智慧城市對掛載用桿塔的需求將 日趨明晰，智慧桿將成為新基建時代穩健增長的市場之一。什么是智慧桿？智慧桿是集智慧照明、視頻監控、交通管理、環境檢測、無線通信、信息交互、應急求助等多功能于一體的公共基礎設施，可掛載 4G/5G 通信基站、WiFi 無線網絡、 智能節能路燈、智能安防監控、智能人臉識別、交通誘導與指示、音響與廣播電視、無人 機充電、汽車充電樁、停車無感支付、無人駕駛誘導等設備。結合新基建政策定義，我們認為智慧桿是融合基礎設施的典型代表之一。根據發改委定義， 融合基礎設施主要指支撐傳統基礎設施轉型升級的公共基礎設施。我們從智慧桿的定義可 以看出，智慧桿搭載了多種設備，能夠在 ICT 技術的賦能下，實現市政、交通、安防、環 保等多領域的新型公共服務，提供傳統場景下的智能化服務，助力城市完成智慧化轉型建設。
目前，我國智慧桿在部分地區已經進入試點建設階段。以深圳市智慧桿發展歷程為例： ? 2015-2016 年是初步探索階段：在國家 5G、大數據建設的浪潮下，深圳市各部門開始 對智慧桿進行初步試點，積累相關經驗；? 2017-2018 年是標準制定階段：深圳市經貿信息委對各部門進行調研，深圳市智慧桿 產業促進會成立，政府辦公廳陸續出臺《深圳市多功能智能桿建設發展行動計劃 （2018-2020）》等綱領性文件；? 2019 年之后是試點建設和規范化運營階段：隨著 5G 開始投入使用，智慧桿在高交會 等商業展覽會進行展出，深圳市進入試點建設。我們認為，我國智慧桿的發展仍處于行業早期，但伴隨著智慧城市的不斷建設，智慧桿的 應用將百花齊放。
智慧桿基礎設施投資市場潛力可觀。 我們假設智慧桿運營公司運營若干個智慧桿。桿體、 配管配線等基礎設施的所有權歸屬于智慧桿運營公司?；?、安防攝像頭、環境監測等設 備則屬于目前運營主體，這些運營主體租賃桿體后以掛載的形式部署設備。我們確定單桿 的桿體、配管配線等基礎設施價格后，乘以總桿數來計算出初始固定資產投資。
根據國家統計局數據，2019 年我國燈桿保有量約為 2,935 萬，假設全國 15 年內全部燈桿的 更新，我們認為我國的燈桿基礎設施建設年均市場規模將達到 2,935 億元（取每桿初始投 資 15 萬元）。
