又見千股跌停！高毅，景林等18家一線私募怎么看？

來源：格上研究中心

疫情黑天鵝下資本市場表現情況

庚子鼠年伊始，武漢新冠肺炎肆虐，疫情牽動著每個國人的心。自2020年1月23日，武漢采取“封城”策略，春節檔電影紛紛撤檔，人群聚集型活動取消，“不聚集，少移動”成為全國人民的共識。 除了日常生活受到一定影響之外，本次肺炎疫情對投資者的短期影響也較大。因國民消費減少、企業延遲開工、國內短期經濟影響較大，隨之市場避險情緒進一步升溫，外盤行情和港股均出現了較為明顯的下跌。

根據國家衛健委的說明以及湖北省衛健委披露的數據，新冠病毒與2003年的非典病毒具有高同源性，傳染性或強于非典、致死率低于非典。隨著毒株分離、疫苗研制加速、火神山醫院建成等利好消息的傳來，新冠狀病毒無疑會得到有效的控制。格上研究中心認為：隨著疫情的控制，股市也會出現較大幅度的上漲修復行情，投資者應避免過度恐慌。

機遇與挑戰并存，肺炎疫情下股市行業影響解讀

在疫情的影響下，資本市場機會與挑戰并存。此次疫情會大面積減少居民的消費與娛樂，因此對一月下旬，二月初的餐飲，住宿，旅游休閑，交通等服務業會造成一定的負面影響。院線和影視公司，因春節檔電影集體撤檔，院線大面積停業，短期的負面沖擊較大。而工業部門受復工推遲的影響，產出也將受到一定拖累，疫情進而間接影響到制造業。

就目前來看，此次疫情階段性利好行業包括：醫藥生物行業，尤其是具備新藥和疫苗研發能力的醫藥公司有實質性利好，抗生素及防護類商品生產商有短期主題行情。線上電商、快遞行業在接下來一定時間內因網上購物的總量持續增長，受市場刺激而激增也預期會有一段利好行情。

格上建議：投資者規避短期受沖擊較大的行業以及個股，待疫情平穩之后，可擇機選擇優質標的買入；對醫藥生物行業，短期受情緒帶動會表現較好，但要警惕疫情好轉之后的回調。受到負面影響的行業股價可能會因業績短期不及預期而呈現下跌態勢，但長期來看，當疫情結束，業績恢復后，這些被錯殺估值的企業也將會迎來困境反轉的機會。

主流私募機構的對疫情的觀點及分析

主觀策略主流私募機構觀點趨于一致，疫情蔓延，短期會給股市帶來較大擾動，主觀股票基金整體都會受到不利影響，但從另一個方面來講，疫情帶來的影響不會永遠持續下去，若短期市場出現較大回撤，將迎來長期投資股票多頭基金的黃金時期。景林資產認為受疫情影響股市將短期震蕩，但對中國經濟發展的長期經濟發展和趨勢不會改變，很難改變A股市場的大格局和大趨勢。保銀投資、世誠投資、于翼資產認為市場后續走勢取決于疫情的發展和基本面的驗證，短期需要著重關注疫情本身發展情況。

在行業板塊機會方面，拾貝投資、寬遠資產、聚鳴投資、泓澄投資、進化論資產、重陽投資均認為，經過短期調整后，資本市場將出現中長期極佳配置窗口。在市場對疫情產生恐慌，出現非理性下跌后，被估值錯殺的行業板塊將出現回報率非?？捎^的配置，例如：餐飲旅游、航空、非基礎消費等行業。少數派投資也表示將會堅持逆向投資，檢視手中籌碼，集中剩余資金，在下跌時期持續買入。同樣堅持逆向投資策略的淡水泉投資表示，在疫情黑天鵝的背景下，將會持續尋找成?類資產的結構性機會。景林資產、寬遠資產、泓澄投資、盈峰資本等私募機構均預測國家將會出臺較??度的利好政策以減緩疫情對經濟的影響，政策對沖將成為有效降低疫情對經濟負面沖擊的關鍵，只要政策及時有效，相信經濟的沖擊會降到最低。 

對于量化策略來說，CTA、套利類產品因疫情影響帶來的市場波動或將迎來一些機會，而以跟蹤指數為目標的指數增強類產品可能會受到較大影響。

投資者面對新冠疫情的局勢下，在市場恐慌時應保持冷靜理性，分析疫情下的行業格局，避免恐慌式拋售，堅定信心，在中長期的時間維度下亦能獲得可觀的收益。

以下摘錄部分私募機構對本次黑天鵝疫情的分析以及后市觀點的分享。

? 主觀策略私募機構觀點

景林資產：股市短期震蕩，中長期無根本性影響

本次疫情對經濟和股市的短期負面影響已經存在，周?開市后預計A股會有震蕩，但是對股票市場中長期沒有根本性影響。市場的流動性依然不錯，景林預判接下來國家會出臺較大力度的利好政策以減緩疫情對經濟的影響，尤其針對民生以及生產經營困難的中小企業。具體到行業板塊的影響，這次疫情事件利好線上電商，服務提供商：如教育培訓行業的內容滲透率預計能進一步提高，但對依靠線下渠道的企業有著負面影響。對生物醫藥股有帶動：對高科技和先進制造業影響非常有限，因為未來對AI、虛擬現實（線上遠程辦公、教學、會診等現實需求）和大數據、云服務等需求會快速增加。后續景林資產會進一步提高選股標準，選擇行業頭部公司和大賽道的勝出者，為投資人發掘基本面強的長期優秀公司。

高毅資產：疫情的沖擊可能會帶來一些較好的結構性投資機會

當前，新型冠狀病毒肺炎疫情引發了全社會的關注。在疫情的影響下，短期內經濟受到明顯沖擊，旅游、餐飲、酒店、交運等行業受到疫情的影響較大，恐慌情緒的蔓延也對估值造成一定沖擊，從而對市場產生負面影響。短期內疫情會對市場產生明顯的沖擊，但高毅資產認為疫情影響更多是一次性的沖擊，影響時間和幅度均有限，當前市場估值合理、流動性較為充裕，疫情的沖擊可能會帶來一些較好的結構性投資機會。由于阻斷疫情傳播的隔離政策，航空、餐飲、酒店、旅游等行業的需求大幅下降。但這些消費需求只是“暫時”消失，而不會“永久”消失，當疫情過去之后，消費者的各種消費需求還會不斷地提升。這些行業如果受到疫情影響而出現大幅的下跌。此外，居民在家“宅”了一個春節，也有利于一些互聯網應用和服務提升滲透率。

淡?泉投資：關注成長類資產的結構性機會

當前，新型冠狀病毒肺炎疫情持續蔓延，引發全球投資者擔憂，導致包括中國、亞太、歐美股市在內的資本市場出現不同程度的調整。淡水泉投資把疫情作為風險事件，并密切跟蹤其對行業與企業的影響。截至目前，尚沒有看到疫情對重點布局的成長型股票造成基本面方面的實質性沖擊。淡水泉投資分析了03年SARS、09年H1N1、13年H7N9對A股市場的影響，結果表明疫情僅對股市產生短期拖累，且下行幅度較為有限，待疫情穩定后市場會修復此前的回撤。參考歷次疫情下市場的演進，淡水泉投資認為此次肺炎疫情的影響是一次短期波動，不改變市場的整體運行方向。從歐美市場的走勢來看，在快速反應疫情擴散的消息后，已出現企穩回升的跡象。淡水泉投資對今年的A股市場并不悲觀，投資?應當關注成長類資產的結構性機會。在最近的市場盤整中，做好了應對波動的準備。如果疫情持續發酵，市場受到階段性情緒面的沖擊、甚至短期出現恐慌的話，將利?好這次波動，積極優化組合性價比。

凱豐投資：疫情樂觀，經濟悲觀

從市場角度而言，經濟受到沖擊，商品需求下降確定，初始跌幅會高于股票。雖然如此，凱豐投資認為如果抄底的話商品優先，然后才是股票。因為此次沖擊，很多消費消失，會影響股票盈利增速。而基建投資不會，只會遞延。如果政府因此刺激的話，財政投資基建是見效最快的方法。雷曼帶來的2008年四季度驟停，2009年3月美股見底，期間商品是大幅跑贏美股的。如果降準降息，股市反彈可能是減倉機會。利率債后面會面臨調整?？偨Y一句則是，疫情樂觀，經濟悲觀，各類資產去年底判斷今年就會大幅波動，現在依然如此。

寬遠資產：短期調整后將出現中長期極佳配置窗口

此次“新冠肺炎”確屬黑天鵝事件，疫情的發展超出市場預期。對于此次疫情事件，寬遠資產的判斷如下：

? 短期對經濟沖擊較大，疊加恐慌情緒蔓延，市場不可避免會產生調整，其中恐慌情緒是主要因素，預計春節開盤后調整將一步到位；

? 短期企業盈利有壓力，但不改變中長期經濟運行，疫情不會改變市場走勢。一方面中國擁有全世界回報率較高的資產且估值仍低，另一方面政策預計將保持寬松，資本市場將逐步完善，股票仍是大類資產配置的優先選項；

? 此次疫情客觀上會使得政府積極救援，政策呵護，隨疫情改善市場，建立信心，經濟恢復的迅捷程度和市場的反彈速度有較大概率也會超出預期。

從應對策略而言，寬遠資產不會大幅降低倉位，將不斷優化組合，持有優質公司抵御沖擊；結合盈利和估值的情況積極尋找布局機會，避免投資受疫情大幅沖擊的企業；重點關注高ROE、低杠桿和高分紅的品種。

保銀投資： A股短期表現需要著重關注疫情本身發展情況

從港股這幾天的走勢可以看出，現階段上市公司股價還是受疫情消息面影響為主。近期新增病例暴增，恒生指數對應下跌。下周A股也將迎來開市，對于后市保銀投資認為，短期需要著重關注疫情本身發展情況。從疫情發展階段看，近期每日新增病例數不斷增加，并不是疫情已經失控，而是傳染性疫情發展的必經之路，不必過于擔心。同時雖然新增病例的絕對數在不斷增加，但是同比增幅正在逐漸下滑，預示著疫情得到有效控制，則對于二級市場也是利好消息。保銀投資相信在疫情可控后，中國政府將會出臺一系列有效措施幫助恢復經濟，確保經濟運行總體平穩。隨著事件消息面的緩和、情緒的修復，二級市場也將迎來快速反彈。

石鋒資產：檢視手中籌碼，集中剩余資金，下跌持續買入

疫情對資本市場的重大影響，不是始于疫情的開始，而是始于疫情的失控，不是終于疫情的結束，而是終于疫情的可控。結合每日的疫情數據分析，本輪新冠病毒疫情已經進入可控階段，基本意味著市場調整已進入尾聲。由于本次的應對措施是快速而極致的，本次疫情對宏觀經濟的短期影響也會比非典更加大，時間主要是集中在1季度，2季度經濟將會進入恢復期。本次的新冠病毒疫情是一次偶發的短期事件，歷史上的每次這種偶發短期事件的發生，都會對A股市場帶來短期比較大幅的調整，這個時候投資者不應該去恐慌拋出自己的籌碼，而是要快速的做兩個事情，一是檢視手中的籌碼，是否會因為短期因素改變了長期邏輯，二是要集中手中剩余的資金，在下跌的過程中持續買入。因為歷史不斷的在證明，短期影響因素產生的波動會給投資者帶來豐厚的回報。

拾貝投資：不要基于莫名的恐慌賣出股票

新冠病毒肺炎對于經濟的影響，可以分成兩種前景：一是，前期的隔離措施產生作用，從放假到正月十五是15天左右（潛伏期的上限），對經濟的影響時間就較短，較可控；二是，隨著春運回流，感染數量再次增多，使得經濟停擺，企業開工的時間延長，對一些企業的經營帶來極大的困難，對于整體供應鏈也會有沖擊。拾貝投資認為按照現在的數據和防控，第一種出現的概率大于第二種，不過還要根據春運回流數據再判斷。短期可以通過很多經濟政策緩解沖擊，減輕企業的壓力，幫助企業渡過難關，確實會有一些企業現金流出現問題，但不是企業出了問題，這需要一些針對性的措施幫助他們渡過難關。從SARS和巴西塞卡病毒的經驗來看，這對于經濟長期影響也都有限，對于市場的沖擊也有限，市場的波動可能會在日線月線上留下痕跡，在季度層面上可能就影響很小了。拾貝投資認為，長期超額收益的一個來源是跨期投資的能力和優秀公司長期成長。如果一個公司的長期價值沒有受到損失，價格下跌是投資者買入的機會，而不是基于恐慌賣出，很多時候很難在市場上掙錢就是因為短期波動過于敏感，迫于各種壓力和恐慌離開了市場，錯過了市場長期向上的趨勢線。如果投資者原來就在等待進場，現在可能是個不錯的機會，如果已經在場，那就不要慌張，這就是一次性沖擊，等完成離場的時候下跌可能已經完成，并且反彈也大概率是快速完成。

泓澄投資：短期負面情緒沖擊，增加股票市場配置、低吸優質標的機會

疫情對經濟的影響偏短期，由于經濟的負向波動只是短期事件，進而對A股的負面影響也將會是短期行為。資本市場具有學習效應，過去已經發生過的類似事件（SARS），再次發生時，資本市場的反應會更短。國內疫情的爆發無疑是2020年A股市場的一只黑天鵝。但隨著公眾對疫情認知不斷加深和政府防抗工作的嚴格執行，恐慌情緒有了一定好轉。按照目前疫情情況，節后開始預計權益市場可能還有一定程度的回落。從SARS的歷史經驗（短期情緒沖擊帶來指數下跌不到10%）和富時中國A50指數近期表現看，節后A股下跌幅度可控。

總體來看，負面沖擊偏短期，且由于春節假期不開盤，難以規避。短期情緒沖擊后，市場還會步入正常狀態，并且政策也會延續寬松，有利于權益投資。市場的短期回調反而提供了增加股票市場配置、低吸優質標的機會。

于翼資產：市場后續走勢取決于疫情的發展和基本面的驗證

疫情超預期發展，對市場形成了比較明顯的負面影響。參考港股和A50在假期的走勢，節后A股將出現比較一定幅度的補跌。后續走勢取決于疫情的發展和基本面的驗證。疫情方面，關鍵點在于新增確診和疑似患者的拐點何時確立，目前看致死率一直比較穩定?；久娣矫娴臎_擊，我們認為主要體現在一季度，之后會出現增速的反彈，對全年也會有一定的影響，因此很多行業尤其是服務業都會面臨業績下調的壓力。待短期沖擊結束，未來于翼投資將關注三類機會，一是需求多半來自海外的，二是現金流穩定需求平穩增長的，三是一些受益于疫情發展的行業。另外，本次受沖擊較大的優質公司股價如果下跌較多，會是一個好的中長期買點。

世誠投資：疫情一旦得到控制，經濟和市場都將較快收復失地

借鑒“非典”的經驗，目前而言，宏觀經濟及資本市場或受到一定的影響，但是一旦疫情得到有效控制，無論經濟還是市場都有機會在短期內較快地收復之前的失地。

世誠投資秉承價值投資的理念，從行業及公司的中長期基本面出發，并結合估值水平，會利用潛在的波動順勢做好風格及板塊配置的或有調整。更具體的，基于投資組合持有的現金頭寸，不排除利用價格調整帶來的機會增持有全球有投資視野競爭力的、有相當技術含量的先進制造業公司;同時，部分受情緒影響股價調整明顯的優質可選消費公司也是世誠投資重點加倉對象。另外一頭，雖然金融(以銀行、地產為主)和部分低估值周期股(建筑建材為典型代表)近期表現低迷， 世誠認為在低利率持續延伸、資產負債管理驅動型機構投資者占比不斷提升的背景下，上述板塊的個股仍有絕對收益的機會。

聚鳴投資：面對系統性黑天鵝時，傾向于少預判多應對

聚鳴投資認為即使經濟數據差，如果疫情數據改善，市場還是會上漲。目前來看，2月3日的暴跌是必然的，接下來市場底部震蕩，甚至在后半周乃至第二周因為數據改善出現小幅反彈也可能。聚鳴投資目前的倉位是7-8 成，從產品回撤的角度，可能會做一些倉位管理，但更多的是調倉。在行業方向上，聚鳴投資的后市投資操作邏輯如下：

? 不會去追疫情受益的股票，比如醫藥、在線教育和娛樂，因為這種東西隨著時間推移是越來越不利的；

? 可能會去買直接受損的行業，比如餐飲旅游、航空、非基礎消費，甚至汽車地產，因為總會恢復正常，只要不倒閉，總會回來；

? 可能會減持主題類以及高估值的個股，因為這些股票需要市場熱度，而疫情會極大的降低市場熱度；

? 對于高科技、新能源車這種市場寵兒，如果不大跌可能很難大規模參與。

最后根據過往兩年聚鳴投資在貿易戰中的表現，在面對系統性黑天鵝時，傾向于少預判多應對，扎實做好自下而上的個股篩選，最終穿越震蕩獲取中長期的超額收益。

進化論資產：短期恐慌性下跌，反而是加大配置核心資產的時機

在全球化的背景下，產業鏈深度融合，新冠狀病毒的擴散引發了市場對于經濟前景和供應鏈受創的擔憂。節日期間疫情升級，港股、美股等都出現不同程度的下跌，但進化論資產認為，疫情對于市場沖擊只是階段性的。資本市場往往是先行指標，其短期走勢反應的是對經濟基本面、產業鏈景氣度的預期，如果出現短期恐慌性下跌，反而是加大配置核心資產的時機，需要甄別的是哪些行業板塊才算核心資產。受疫情直接沖擊的酒店、旅游業、零售、機場等板塊隨著疫情的逐漸消退，固然會有超跌反彈的動力。另一方面，在市場泥沙俱下的時候，真正優質的金融地產、消費電子、新能源汽車、半導體等板塊有可能出現黃金坑，疫情只會推遲景氣度的繼續提升，很難直接結束其周期向上的趨勢。另外，考慮到實體經濟受到疫情的負面影響較大，財政/貨幣方面的對沖性政策很有可能提前加量。因此，進化論資產認為在市場對疫情產生恐慌，出現非理性下跌后，核心板塊將出現回報率非?？捎^的配置期。

少數派投資：堅守理性，逆向而行

雖然A股還在休市，但肺炎疫情的爆發，周邊市場的大幅下跌，使大部分人的情緒既焦慮又擔憂。節后開盤的補跌已經毫無疑問，少數派投資認為肺炎疫情對中國經濟的影響，遠遠小于中美貿易爭端，影響時間也只是數月。中國經濟發展的長期趨勢不會改變，很難改變A股市場的大格局和大趨勢。市場很快會從當前恐慌的情緒中恢復。肺炎恐慌短期會加大市場的下跌和震蕩，同時也提供了增量資金?次低價買入股票的機會，收益風險比也更好。在投資操作上，少數派投資會選擇堅守理性，逆向而行，堅持大藍籌強勢的判斷。

重陽投資：在市場恐慌時保持冷靜，在短期的風險與中長期的機會間尋找平衡

本周以來，新型冠狀病毒的擴散速度呈加快勢頭，官方媒體和社交網絡對疫情的關注度大幅上升。受此影響，本周A股各大指數總體回落，港股調整幅度更大；利率債等避險資產表現較好。從市場的角度看，應該對目前政府的疫情防控能力充滿信?，在市場恐慌時保持冷靜，在短期的風險與中長期的機會間尋找平衡。在目前中性偏低的估值水平下，重陽投資預計本輪港股和A股的調整幅度將遠小于2003年非典時期。作為投資者而言，更重要的是保持冷靜，思考各個行業中長期發展空間和競爭態勢的改變，并結合當前市場恐慌所帶來的調整機會，積極布局有望在未來經濟新常態下發展壯大的優質公司，積極尋找中長期機會。

盈峰資本：疫情導致短期波動 優質公司回報可期

2020年是全面建成小康社會的實現之年和“十三五”規劃的收官之年，貨幣政策方面在保持流動性充裕的同時，繼續引導企業的貸款利率下行，降低企業運營的資金成本。充分考慮疫情可能對基建開工和房地產投資構成的負面影響，政府將會加大財政的寬松力度，推進基建項目的建設，確保宏觀經濟運行在合理的區間。政策對沖將成為有效降低疫情對經濟負面沖擊的關鍵，只要政策及時有效，相信經濟的沖擊會降到最低。在優質公司群體中，盈峰投資更關注三類投資機會：

1. 第一類是受疫情推動，未來滲透率或集中度加速提升的細分領域，如電商、互聯網服務業、互聯網游戲、健康保險和在線教育等；

2. 第二類是受益于對沖政策推動加快的基礎設施建設領域，既包括通訊設備制造等新興領域，也包括傳統的裝備制造領域；

3. 第三類是此次受損較嚴重的“衣食住行”領域，股價對負面因素充分反應后依然值得布局，等待Q2之后的消費需求補充性釋放。

? 量化策略私募機構觀點

在這次疫情面前，基于策略本身與股票市場的低相關性，諸如CTA策略、阿爾法策略、套利類的量化策略能夠成為投資人規避短期市場波動有效的避風港，而以跟蹤指數為目標的指數增強類產品可能會受到較大影響。

關于阿爾法和指數增強策略，九章幻方認為，量化策略有效性會與市場波動性和成交量有一定的正相關關系，成交活躍波動率高的市場環境利于alpha的獲取。就目前而言，純alpha產品可能會受到基差走闊的短期利好，但是alpha產品主要還是看長期的累積收益，不應該過分關注短時間的影響。指數增強型產品為alpha收益疊加市場beta，短期可能承受市場向下的風險，但是中期還是看好指數的回歸。

而疫情會間接地影響到商品價格，進而影響CTA策略，在疫情黑天鵝背景下，很有可能會由于市場波動加大出現一些“危機Alpha”。黑翼資產認為，量化層面來說，我們一般不做宏觀預測，只做事后歸因。但由于這次疫情發生比較特殊，對各產業影響較大，例如疫情減少了建筑活動，降低了大宗商品整體需求，進而導致商品價格普跌。短期市場波動上升。在開市后，市場層面不論是上漲和下跌，市場波動普遍增加對于黑翼資產CTA趨勢策略都有機會。

疫情對于套利策略產品的影響比較有限，主要是來自于市場波動率的變化。時代復興認為，市場的劇烈變化會加大不同品種的波動率，進而為套利策略產品提供更多的機會。