原油市場暴跌，各類資產如何配置？

來源：格上理財
事件：上周五OPEC、俄羅斯石油減產談崩，沙特發動石油戰爭，不僅大幅降價，還宣稱立即增加石油日產至每天1000萬桶以上。

受此影響，今日布油、原油價格紛紛跌超20%，僅次于超越1991年海灣戰爭時創下的歷史最大跌幅；全球股市大跌，亞太主要股指開盤均跌超3%，截止收盤，上證指數收盤跌3.01%，創業板指跌4.55%。

一、對原油的大跌，格上有以下觀點：

1、近期原油下跌主要是新冠疫情全球爆發導致，引發了經濟需求下滑的擔憂，疊加減產協議破裂。本來近期OPEC與俄羅斯談判，希望能通過減產的方式，穩住石油價格，但最終并未達成協議，反而沙特大幅下調價格且增加產量，造成供給大增的預期上行。因此，減產預期完全落空疊加需求疲弱，石油價格大幅下行；

2、短期石油價格會進入波動率加大的階段，可能會出現情緒帶動的暴漲暴跌，但從中期來看，本來全球經濟就已經處于較為疲弱的階段，而突然爆發的疫情使得全球經濟短期受到較大沖擊，如果雙方的價格戰繼續，目前石油仍有下行空間。

未來，如果布油長期持續在50美元/桶以下，會顯著影響沙特收入甚至外匯，而俄羅斯盧布的匯率也會沖擊，石油價格繼續下跌，雙方均會承壓，不排除兩方重新回到談判桌上，等到供給預期改善或者疫情有所好轉，屆時原油價格可能會有所回升，但目前難言見底。

3、由于原油是化工產業鏈的成本核心，原油的大幅下跌使得今日我國化工品幾乎全線跌停，后期有繼續下行的空間，在這種情形下，商品CTA策略會有所受益。在2020年各類風險資產波動加大的背景下，適當配置CTA策略以及波動率套利策略是很好的選擇。

二、在近期波動加大的環境下，格上對各類資產的分析如下：

1、美股--風險逐漸積累，防范繼續回調

近期受新冠疫情全球蔓延影響，美股呈現波動加大的下行態勢，我們認為，美股有進一步回調的風險，原因如下：

1）美國十年期國債收益率已經降到歷史新低位置，從1月初的1.90%下行至當前的0.41%，下行幅度超過150BP，說明投資者對美國經濟預期呈現較為悲觀態度，避險情緒嚴重，已經把未來美聯儲的降息預期紛紛提前計入，如果美聯儲不繼續降息，市場波動將繼續加大，美股在一定程度上綁架了美聯儲；

2）美國新冠疫情確診數量具備不透明性，很多流感以及新冠肺炎病例混在一起，民眾較為恐慌，疊加美國大選也具備不確定性；

3）美國財政政策以及貨幣政策空間較小，目前十年期國債到了0.41%，美國兩年期國債收益率跌至0%以下，已經觸發到0，意味著美國可能即將進入負利率時代，貨幣政策效果會大打折扣；而財政政策在特朗普減稅1.0之后，政府杠桿已經比較高，繼續寬松空間相對有限；

4）美股已經持續上漲10年，三大指數估值處于歷史高位，積累了很多獲利盤，一旦避險情緒繼續加大，則可能會形成連鎖下行反應；

5）在全球經濟較弱背景下，美國經濟從18年四季度以來出現疲弱現象，三次降息之后，雖然經濟稍有好轉，但經濟周期已經處于下行態勢，疊加疫情影響，使得經濟再次迎來壓力；

6）沙特以及俄羅斯的減產協議破裂，原油價格大跌，創出歷史低位，從歷史來看，美國的十年期國債收益率以及原油價格有很強的相關性，可以看出，美債收益率仍有下行空間，美股的恐慌情緒可能會加大。

2、中概股--短期下行帶來布局機會

近期在美股大幅波動下行的情況下，中概股受到一定的連帶作用，很多人擔心中概股會不會繼續下行。

我們認為，短期情緒上的連帶影響肯定是有的，但從2018年以來納斯達克和中國互聯網指數（海外互聯網中概股相關企業）的相關性僅為0.14，受A股以及國內盈利影響更大；從估值來看，近十年中概互聯網指數估值的分位點均處于較低位置。

整體來看，中概股中的互聯網相關標的，多數是具備壟斷優勢，成長空間較大的科技龍頭股，近期中概股回調加劇，反而會給投資者帶來一些布局機會。

中國互聯網指數估值處于近10年較低位置

3、A股市場--短期波動加大，重視結構性投資機會

短期我國的政策面以及資金面不會轉向；疫情方面，國內疫情基本穩定，現在最大的不安定因素在于海外疫情的加速擴散。但由于A股當前估值處于均值歷史附近，我國政策空間相對更大，復工復產開始加速，逆周期調節也逐漸加碼，A股下行空間相比海外會更小，在海外疫情尚未達到高峰之前，短期大概率呈現波動加大的漲跌互現模式，但全年來看，仍將呈現上行，結構性機會仍然存在。

投資機會仍關注之前提到的幾點：

1）在全球降息潮之下，低估值、高股息、盈利穩定的周期以及消費龍頭會成為全球資金追逐的對象，比如，在基建逆周期調節以及復工復產加速的情況下，化工、建筑材料、機械設備、電氣設備、家電、汽車等會有所表現；

2）2020年投資主線仍在科技成長板塊，計算機、電子、通信、傳媒等。但隨著年報潮開啟，業績真偽分辨節點來臨，科技成長之間個股分化會加劇，真成長會繼續受到資金青睞。

4、港股--全球負利率來臨，估值優勢繼續凸顯

港股當前最大的優勢就是便宜，股息率也處于較高位置，在全球降息潮之下，收益預期逐漸下行，全球資金尋找預期收益更高的價值洼地，港股必然是很好的選擇。建議投資者逐漸增加配置，即使短期受疫情仍會震蕩，但拉長戰線，投資價值非常大。

5、債券市場--利率中樞下行確定，債市機會凸顯

在疫情影響之下，2020年貨幣政策的寬松節奏會比2019年更大，疊加海外利率紛紛下行，我國的寬松空間會相應打開，隨著我國無風險收益下行，流動性寬松，債市今年機會較好，尤其是利率債以及中高等級信用債投資機會凸顯，但需警惕低等級信用債的流動性風險。

6、人民幣--中美利差擴大，短期具備升值優勢

近期美國的十年期國債收益率大幅下行，下行幅度遠遠超過我國的十年期國債收益率，中美利差再度拉大，人民幣相對優勢凸顯，疊加我國近期疫情相對穩定，經濟復工復產逐漸走上正軌，短期人民幣具備升值優勢。

整體來看，我們認為，A股、港股由于具備較強的估值優勢，我國政策空間大、疫情基本穩定、復工復產加速、逆周期調節加碼，短期A股以及港股受黑天鵝沖擊相對更小，我們仍然看好后期的投資機會。另外，在全球負利率來臨以及風險事件頻發的情形下，提醒投資者一定要做好資產配置，建議加入避險資產，比如CTA策略、套利策略、黃金、利率債等等，以做好風險管理，降低組合整體的波動性和回撤。

市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。